十余年资本狂欢一朝颠覆？大摩：别担心最糟糕的时刻已过去

战争，通货膨胀，中央银行的紧缩政策以及对经济放缓的担忧导致标准普尔500指数经历了自1970年以来最糟糕的前100个交易日可是，伴随着过去一周股市的明显复苏，越来越多的投资者开始评估是否有迹象表明市场动荡即将结束

对此，摩根士丹利首席交叉资产策略师Andrew Sheets在周日的最新研究报告中表示，我们可能已经度过了通胀和政策意外影响市场的最糟糕时期。

Sheets表示，后全球金融危机时期充满了悖论——这是一个持续令人失望的经济增长但跨资产回报率极高的时期与经济增速相比，财富爆炸式增长，而资本投入缩水这也是一个脆弱的时期，需要巨量的宽松政策支持

在过去的十年里，各类资产总体上呈现出非常一致的市场格局。以下是2010年1月1日至去年年底最常见的市场形态:

在过去的12年里，美国股市有10年跑赢了全球其他市场。

在这12年中，成长股有9年跑赢价值股，

在这12年中，美国债券综合指数有9年表现好于现金，

过去12年，全球股市有9年跑赢大宗商品，

在这12年间，平均联邦基金利率仅为0.67%。

经济运行的一致性往往反映了宏观经济的一致性总的来说，2010 —2021年期间，通货膨胀率低，经济增长率低中央银行的政策既是支持性的，又往往是可预测的，投资者总是对中央银行的看跌期权有信心

可是，Sheets指出，今年这一切明显发生了变化——今年迄今为止，大宗商品跑赢了股票，现金跑赢了债券，价值股跑赢了成长股，美国以外的股市也跑赢了美国股市。

宏观背景也与过去十年大相径庭:上周五刚刚公布的美国核心PCE物价指数在连续两个月下跌后仍为4.9%美国第一季度名义GDP同比增速达到10.6%，资本投资表现强劲可是，全球中央银行的货币政策变得更加严格和不可预测宽松政策，这个当年股市动荡的灵丹妙药，正逐渐被打入冷宫

这种改变有风险吗答案显然是肯定的

但正如一句众所周知的英语谚语所说，Sheets认为这些变化迟做总比不做好。

最糟糕的已经过去了。

Sheets指出，在过去的10年里，当人们参加行业会议时，总会听到全球经济将陷入困境的哀叹，并认为在可预见的范围内需要极度的货币宽松事实上，就在去年12月，德国30年期国债收益率仅为—0.07%现在，预计未来12个月欧洲央行的政策利率将达到1.0%左右在选择这两种经济前景时，选择后者更为明智

市场表面下的当前趋势实际上指向了令人鼓舞的变化。在过去的十几年里，任何一次市场熊市都会提出一个是否放弃这一过程的问题，因为所有理性的分析都可能被诸如金融体系能否生存，欧盟能否生存，VIX指数会不会造成被迫抛售，以及

但目前的熊市并不是由不可避免的创伤造成的今年以来，相对价值一直在发挥作用，尤其是在交叉资产因素方面价格的变化更多的是让一些极端的估值正常化人们不知道今年以来某一类资产的表现如何更接近其过去20年的平均估值实际上是一个相当不错的预测

Sheets表示，谚语迟到总比不到好实际上适用于关于央行的辩论人们很容易辩称，过度宽松的政策已经持续了太长时间现在，虽然有点晚了，但重要的是货币政策正以一种显著的方式正常化

更重要的是，这种转变具有可信度美国，欧元区和澳大利亚的终端利率都假设经济能够应对进一步的紧缩现在通胀预期下降，房地产市场降温，信用风险溢价回到长期平均水平

那么，这一切对市场意味着什么。

Sheets总结道，我们相信我们已经度过了市场最糟糕的时期，当时我们对通胀和政策感到惊讶这将有助于收益率在夏季企稳，降低利率波动，进而有助于抵押贷款，市政债券和投资级信贷尽管我们认为购买高收益资产还为时过早，尤其是在上周大涨之后，但预计CDS的表现将优于现金，因为投资者认为他们已经很好地对冲了当前的不确定性

最后，Sheets指出，能源相对于金属的表现仍然是相对价值变化的一个很好的例子，这可能会延续这一趋势能源商品通常有更好的套利，更强的动能和更多的基本面来支持更紧张的市场布伦特原油与黄金的比率在过去12个月有所上升，但仍比20年前低30%