环保行业深度：火电呵护政策不断县城城镇化大幅提升环保需求

核心观点:

关注:中再投资环境+汉蓝环境+王能环境+盈科再生+高能环境？火电保护政策不变，注意改善水电供水。最近，国家发展和改革委员会(NDRC)连续发布政策，以确保动力煤的供应和价格，包括中长期交易价格、现货价格和进口煤的管理。

在Q1，2022年，大多数电力公司的亏损较上月大幅收窄。考虑到Q2高价煤库存的消化、谢场煤占比的提高、国家补贴和注资的加速发放等因素，Q2火电业绩环比改善的确定性和幅度仍在加大。尤其是水电汛期将至，建议关注水电来水情况。未来3-4季度火电景气度将明显回升，现金流快于业绩改善，绿电投资将持续增加，中长期估值中枢打开。

县城城镇化开启环保需求上限，固废、供水、管网是重点内容。目前，我国县城和县级市人口占全国城镇常住人口的近30%，但人均市政公共设施固定资产投资仅为地级及以上城市的1/2左右。同时，政策支持“地钱挂钩”、地方专项债务等一系列措施，保障建设资金，为各类建设项目加速落地保驾护航。此前，市场对环保产业整体需求，尤其是县城投资需求、资金、动力不足，而大中城市投资增速无法提升感到担忧。这一政策将有效地为县城环保投资开辟广阔的市场，资金和支付的保障将更加有力。

2018 vs 2022，同样的估值，不同的基本面。虽然板块目前处于PE估值的0%百分位，但行业基本面与18年有较大不同:在2018年以来板块利润连续三年正增长的同时，营业利润在板块利润中的占比从17年的44%上升至86%，工程利润从45%下降至7%；垃圾焚烧板块净现金比率保持在1.5以上，自由现金流净流出收窄，基本摆脱了“有业绩无现金”的市场质疑。目前，我们希望受益于政策，如无废物城市，CCER，加速分配国家补贴，促进县域经济。同时将享受REITs市场高估值结合环保资产的加持，行业将迎来重估。

建议:资源化、垃圾焚烧、火电转绿电等方向:开启垃圾焚烧龙头第二增长曲线:汉蓝环境、王能环境、三丰环境、伟明环保等；(2)再生资源行业:中再生、盈科再生、高能环境、路德环境、天齐、北青环能等。(3)华能国际A/H、华电国际A/H等。具有较大利润弹性的火电和区域性火电公司，如内蒙华电、皖能电力、赣能股份等。

风险提示。完善融资政策，落实不及预期；EPC结算进度低于预期，运营企业补贴不能按时到位，产能利用率不足。