来福谐波(03952)：机器人最核心零部件港股第一股超购4576倍，对标绿的谐波700亿，空间多大？

中国内地机器人核心零部件制造商福谐波（03952）已于25日招股结束，据格隆汇报道，以公开集资额5746万港元计，来福谐波共获得4576倍超额认购，吸引了18.3万人认购。

这一认购热度使其跻身港股历史上公开发售最受追捧的新股之一，仅次于毛戈平、晶科电子等少数案例，同时也在同批四只新股中实现了断档式领先。

由于公开发售认购倍数远超100倍，根据回拨机制，来福谐波的国际配售部分将回拨至20%，以满足散户市场的庞大需求。

作为国内仅有的两家实现人形机器人用谐波减速器量产交付的厂商之一，来福谐波按2025年出货量计位居国内市场第二（份额21.4%），深度受益于人形机器人与工业机器人爆发的产业红利。

细究其招股书你会发现，这根本不是一场短期押注，而是一次对“已经发生的产业趋势”的集中投票——市场看见了过去三年它做对了什么，也相信它在未来能走得更远。

基本面：三年营收增长近两倍，国产替代双寡头之一

来福谐波是国内机器人精密传动核心零部件专业供应商，业务覆盖谐波减速器、关节模组、机械臂、自动化工作站完整产品矩阵，产品主要配套人形机器人与工业机器人两大赛道。

公司2015年正式布局谐波减速器业务，核心竞争壁垒聚焦谐波减速器自主研发与产业化能力。

根据灼识咨询2025年数据：

以出货量计，公司谐波减速器市场份额为21.4%，位列中国市场第二；

以收入计，市场份额为12.9%，同样位列第二；

截至2025年末，公司是国内仅有的两家实现人形机器人专用谐波减速器批量交付并进入量产阶段的厂商之一。

关于市场地位的特别说明：谐波减速器市场长期由日本企业哈默纳科主导，但以2025年出货量计（21.4%），来福谐波已稳居国内前二，在国产替代浪潮中形成了稳固的双寡头竞争格局。

核心产品与技术实力

公司构建了四大产品矩阵，从核心零部件向整机解决方案延伸：

1.谐波减速器（核心基本盘）：产品定位精度达±15角秒，使用寿命超过10,000小时，核心性能达到全球第一梯队水平；2025年销量突破29.2万台，累计销量超100万台，覆盖工业机器人、人形机器人、医疗设备等多场景。

2.关节模组及机械臂（第二增长曲线）：收入占比从2023年的1.0%快速提升至2025年的26.2%，产品均价从2023年的2,010元上涨至2025年的7,074元，量价齐升，附加值显著高于单一零部件。

3.自动化工作站：2025年开始贡献收入，占比9.4%，向下游应用场景延伸，打开新的收入渠道。

技术层面，公司掌握自主齿形设计、材料热处理、精密加工等全链条核心技术，在国内机器人高速关节、精密传动等高端场景具备独特竞争力，是国内极少数实现全流程自主生产的谐波减速器厂商。

客户结构方面，来福谐波已覆盖国内主要工业机器人及人形机器人制造商，头部客户合作持续深化。

行业空间与地位：国内市场份额超越哈默纳科

根据行业研究数据显示，全球谐波减速器市场规模预计将在2032年扩大至25.39亿美元。作为参照，2025年全球谐波减速器市场规模仍处于数亿美元级别，意味着未来七年行业将迎来数倍的增长空间。

驱动这一增速的，是两条并行的需求曲线：工业机器人装机量的稳步攀升，以及人形机器人从实验室走向量产所释放的增量订单。单台人形机器人通常需配置约20组谐波减速器，这一结构性增量市场，正成为谐波减速器行业最强劲的引擎。

财务表现：同比大增142%，，盈利能力跃升

公司处于行业爆发前期的产能扩张阶段，呈现“收入高增、阶段性亏损、经营质量持续改善”的典型成长型硬科技特征。

几个关键点：

1.收入暴增：2025年收入同比劲增142.2%，主要由谐波减速器销量增长超2.5倍驱动，下游需求集中释放。

2.亏损改善：虽然账面上三年亏损稳定在1.7亿元左右，但剔除上市开支、赎回负债账面值变动及股份支付等非经营因素后，经调整净亏损从2,374万元大幅收窄至890万元，规模效应已经显现——这是一个极其重要的信号，意味着距离经营性盈亏平衡已近在咫尺。

3.毛利率稳中有升：2025年毛利率回升至25.6%，毛利约6,686万元，受益于高附加值产品（关节模组等）占比提升。

4.经营现金流改善：经调整EBITDA（非国际准则）已由负转正，2025年录得1,687万元，这是经营质量提升的关键标志。

估值参照：A股对标与定价锚

光说无用我觉得需要一个参照系。

A股绿的谐波，同赛道、同产品逻辑，当前市值约700亿人民币。虽然两者的盈利规模和收入体量存在差距，但二者并称国内谐波减速器双寡头，绿的谐波的估值水平，某种程度上也为来福谐波划出了一条基准线。

所以，按这个基准来看，来福谐波约88亿的定价，即使做保守折算，也至少对应200亿人民币以上的合理价值区间。

而市场在IPO阶段给出的报价，显然已经脱离产业对标的基本面坐标。

整体来看，当前估值仅为龙头绿的谐波的八分之一左右，同时考虑到人形机器人行业爆发的增量红利、营收暴增提升空间以及港股硬科技标的的稀缺性，当前定价已经具备充足的安全垫与长期成长空间。

总结：

来福谐波是港股市场稀缺的人形机器人核心零部件纯标的，深度卡位精密传动这一卡脖子环节，稳居国内谐波减速器双寡头之列，是仅有的两家能量产人形机器人关节减速器的厂商之一，直接受益于人形机器人行业从0到1的爆发红利。

公司营收保持翻倍增长，经调整亏损持续收窄，募资扩产将进一步强化产能优势，抓住行业爆发窗口。

公司此次IPO募资将主要用于扩充产能和加强研发：

可以预见，随着产能瓶颈的突破和产品性能的持续迭代，来福谐波在国内市场的领先地位将进一步巩固，而海外市场的拓展也已经提上日程。

所以，4576倍的认购，与其说是一场短期的狂欢，不如说是一次集体的价值确认。

市场看见了这家公司过去三年做对了什么，也相信它在未来能做对更多。