汤臣倍健多年高增长开始减速渠道变革、新品发力与阵痛共存

投资者网络的乔丹

最近几天，汤臣倍健发布了2022年半年报该公司于2010年上市自上市以来，可以说是高增长的典范业绩连续多年保持高增长，营收规模从2010年的3亿元增长到2021年的74亿元但到了2022年上半年，公司业绩增速明显放缓

二级市场层面，截至9月7日收盘，公司股价收于17.84元，总市值303.34亿元，较去年同期的445亿元下跌逾140亿元。

收入不再高速增长。

财报显示，汤臣倍健2022年上半年营收42亿元，同比增长0.55%前几年，这一指标呈现两位数的快速增长趋势对于2022年上半年的营收表现，公司在财报中表示由于疫情的反复影响，多地采取了更为严格的疫情防控措施，对线下门店的销售产生了持续影响，公司国内和线下业务均面临压力

在产品层面，占营收大头的各大品牌都出现了不同程度的营收下滑其中，主品牌汤臣倍健收入24亿元，同比下降8%，联合护理品牌健力多收入7亿元，同比下降14%这两个品牌的总销售收入约占总收入的74%营收份额相对较小的益生菌品牌Life—Space出现大幅增长，国内产品营收2亿元，同比增长50%

不过，虽然公司国内业务面临压力，但海外业务却实现了增长报告期内，公司海外子公司LSG收入4亿元，同比增长24%

此外，公司毛利率有所上升，但并未带来净利润的增长。

明显的变化是现金流报告期内，公司经营性现金流净额为人民币3亿元，同比下降53%在这种情况下，公司在投资者关系活动记录表中表示，一方面，由于客户结构变化，回款减少，报告期内公司直接供应电商平台和零售终端的收入比例增加，前述客户按照约定账期结算，另一方面，平台费和品牌推广费增加了

财报显示，2022年上半年，公司平台费用同比增长88%，主要是由于新线上平台的投入和线上直销收入的增加，也使得整体销售费用同比增长38%至13亿元这部分费用也直接侵蚀了利润即使营业成本同比下降7%至13亿元，净利润仍同比下降24%至10亿元

渠道变革带来的是产销量下滑的痛苦。

汤臣倍健是保健品领域的龙头企业欧睿数据显示，2021年，公司在中国维生素和膳食补充剂行业的市场份额为10.3%，排名第一

梳理汤臣倍健的发展历程可以知道，公司的高成长一方面与行业的繁荣密切相关欧睿数据显示，从2004年到2014年，中国维生素和膳食补充剂的终端零售市场从398亿元增长到1021亿元，2018年接近1500亿元

另一方面，离不开线下渠道网点的拓展从2007年到2011年，经销商和销售柜台的数量分别从120个增加到330个和2297个增加到5900个从2007年到2013年，公司覆盖的连锁百强门店从20家增加到96家，超市百强从1家增加到50家，终端总数从2007年的3，512台增加到2012年的30，000台

庞大的经销商体系带来了业绩的快速增长，但同时也带来了一定的管控风险此外，伴随着监管趋严，一些保健品明星企业爆雷也带来了行业信任危机光大证券研究报告显示，2009年至2013年，行业复合增长率达到12%2014年后增速略有回落，保持年均9.5%的增速

为了解决经销商风险管控问题，汤臣倍健于2020年开始全面升级经销商体系从2021年7月，公司正式开始从线下销售向线上线下一体化运营转型，一直持续到2022年此举带来的变化，除了上述线上平台成本的增加，还包括经销商数量的优化

报告期末，公司经销商总数为1，041家，比2021年末减少130家对于经销商数量的变化，公司在投资者关系活动记录表中表示，对不同销售渠道之间的经销商主体进行了加权长期来看，公司的一系列变革可以带来更健康可持续的发展，但短期来看，有产销量双双下降的痛苦

2022年上半年，片剂，粉剂，胶囊等产品产量分别下降21%，56%，11%和28%，销售额分别下降了19%，45%，6%和5%可见公司粉体产品的产销量都有很大程度的下滑对此，公司在财报中称是蛋白粉销量减少所致此外，对于各剂型销量同比下降，公司表示是由于线下销售改革加强礼品管理，提升业务质量所致

除了渠道的变化，公司还在不断培育新的品牌，如健世嘉和BYHEALTH，这两个品牌在2022年上半年也取得了相对辉煌的成绩，营收同比分别增长了70%和120%，但其在公司总营收中所占的份额仍未达到较高水平。

总体来看，目前我国维生素和膳食补充剂市场头部企业集中度仍然较低欧睿数据显示，2021年，行业前五大企业的市场份额集中度为27%目前，在a股市场上，同行业没有一家公司的生产和经营模式与汤臣倍健一模一样民生证券认为，在国内维生素和膳食补充剂集中度较低的情况下，头部企业市场份额有提升空间